- Это вложения в молодые частные компании с высокой неопределённостью.
- Доход часто появляется только при продаже доли или выходе компании на биржу.
- Большинство результатов портфеля могут обеспечивать немногие удачные компании.
- Долгая неликвидность и полная потеря вложений являются реальными сценариями.
Чем венчур отличается от покупки биржевых акций
Венчурный инвестор финансирует молодую компанию, у которой продукт, рынок и бизнес-модель ещё не доказаны полностью. Обычно приобретается доля или право на неё по специальному договору. В отличие от публичной акции нет ежедневной рыночной цены и простого выхода.
Результаты распределены неравномерно: часть проектов может закрыться, часть вернуть небольшую сумму, а немногие дать крупный выигрыш. Это не делает любую дорогую молодую компанию хорошей инвестицией.
Раунды, оценка до и после инвестиций
Оценка до раунда (pre-money) относится к компании перед поступлением новых денег. Оценка после раунда (post-money) равна pre-money плюс новый капитал в упрощённой модели. Доля инвестора зависит от суммы и условий сделки, а не только от красивой оценки в презентации.
Изучайте таблицу капитализации: доли основателей, предыдущих инвесторов и опционный пул. Увеличение пула до раунда может изменить экономику новых и старых участников.
Компания оценена до раунда в 80 млн ₽, новый инвестор вносит 20 млн ₽. Post-money 100 млн ₽; базовая доля инвестора 20% до учёта особых прав и последующих выпусков.
Разводнение и следующие раунды
Стартапу часто нужны дополнительные деньги до устойчивой прибыли. Новые раунды могут уменьшить процентную долю существующих владельцев. При этом экономическая стоимость прежней доли может вырасти, если стоимость компании выросла достаточно сильно.
Проверяйте право участвовать в следующих раундах, антиразводняющие положения, опционный пул и сроки потребности в капитале. Процент без понимания будущего финансирования вводит в заблуждение.
Права инвесторов и очередность выплат
Инвесторы разных раундов могут владеть разными классами долей с особыми правами: предпочтение при продаже компании, право согласования решений, информация, конвертация. При невысокой цене выхода приоритетные права могут оставить обычным владельцам мало денег.
Экономика сделки определяется уставом и акционерным соглашением либо их аналогами в применимой юрисдикции. Презентация проекта не заменяет юридические документы.
Через фонд или напрямую
Прямая сделка даёт инвестору права в конкретной компании и концентрированный риск. Венчурный фонд объединяет капитал и формирует портфель; управляющий отбирает сделки и управляет выходами. В распространённых международных структурах инвесторы фонда и управляющие имеют разные роли и комиссии.
Российская или иностранная структура фонда может отличаться от классической модели LP/GP. Сравнивайте комиссии, распределение прибыли, срок жизни фонда, обязательства по дополнительным взносам и доступ к отчётности.
Когда возникает денежный результат
Оценка очередного раунда — не наличные деньги у прежнего инвестора. Реальный результат появляется при продаже доли стратегическому покупателю, вторичной сделке, IPO или распределении денежных средств. Выход может занять годы и зависит от состояния рынка.
Внутренняя норма доходности (IRR) учитывает даты взносов и выплат, но чувствительна к промежуточным оценкам. Денежный мультипликатор показывает возвращённые деньги относительно внесённых; полезно смотреть оба показателя и долю уже реализованных выходов.
Что проверять в проекте
Проверка включает команду, продукт, размер доступного рынка, доказанный спрос, экономику единицы продукта, стоимость привлечения клиента, удержание, конкурентов, права на интеллектуальную собственность и денежный запас до следующего раунда.
Постройте негативный сценарий: продажи растут медленнее, следующий раунд проходит по меньшей оценке, выход задерживается. Если потеря всей суммы недопустима, такой инструмент не соответствует допустимому риску.
Неликвидность, информация и мошенничество
Частные компании раскрывают меньше стандартизованной информации, чем публичные. Долю бывает невозможно продать в нужный момент; ограничения на передачу могут быть закреплены договором. Оценки нередко основаны на редких раундах и не отражают цену быстрой продажи.
Проверяйте юридическое лицо, права на долю, условия платежей и наличие необходимого регулирования посредника. Обещания гарантированной высокой доходности несовместимы с экономикой раннего венчура.
Пять вопросов перед решением
- Понимаю ли продукт, рынок и способ компании зарабатывать?
- Каковы капитализация до и после раунда и моя доля с учётом опционов?
- Какие права закреплены договором и кто имеет приоритет при продаже?
- Сколько денег потребуется компании до безубыточности и возможна ли следующая эмиссия?
- Каков путь выхода и сколько лет капитал может быть недоступен?